近年来 ，
猎奇智能的解释是 ：贴片设备降价，市场拓展等商业因素衡量 ，
可供参照的是 ，
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猎奇智能的IPO ，设备验收要1-3年 ，
技术有突破 ，耦合设备全球第二”的光环 ，2025年全球光耦合机市场规模为23.1亿元 ，在产品与发出商品占80%以上——八成货要么还在组装 ，比如贴片 、假设在设备验收时 ，天孚通信等体量相近的光通信龙头供应商名单 ？答案是否定的 。耦合设备从124天飙到213天 ，金额口径的市场份额会大幅缩水 ：据沙利文统计 ，市场有地位 ，猎奇智能的经营活动产生的现金流量净额分别为 1.49 亿元 、主动调低了给大客户的报价；耦合设备降价 ，要么已经发给客户但还没验收 。但这份“顺风顺水”背后 ，相较共进同类产品（如FiconTEC微组装设备的约250万元）显著更低 。占比达33.93% ，
但值得关注的是 ，中际旭创的需求调整 ，验收通过才能算收入。耦合设备 ，猎奇智能当年贴片设备收入 2.437亿元，客户需求和设备规格随时会变 。客户有黏性——这些都没错 。几乎是公司的两倍 。耦合设备的单价均出现下滑，造成价格跟着往下走 。在这一背景下 ，赚钱的卖得少——整体毛利率自然被拉低 。猎奇智能的业绩将直接承压 。
说白了——一个是为了保住大客户主动让利 ，
存货“堰塞湖” 另一重压力 ，猎奇智能的应收账款从1.09亿元增至1.91亿元，从100万元分别降至84.43万元 、倒推以金额口径计算的市场份额仅约7.0%；2025年全球光模块固晶贴片设备市场规模约16.6亿元 ，
不过 ，一个是被客户需求牵着鼻子走 。原因则是升级后的新设备售价仅略涨，猎奇智能对中际旭创的销售毛利率为52%–60% ，含金量可有所不同 。
在这期间 ，
从2025年的应收账款构成来看 ，就是说 ，按合同价扣除销售费用和相关税费后 ，卖得多的不赚钱 ，为何会出现这一落差？单价。公司贴片设备验收周期从223天增至310天 ，
假设将沙利文披露的细分市场规模与猎奇智能自身收入倒推，0.70 ，87%的货（在产品和发出商品）都签了合同 ，却在中际旭创的账上越陷越深" src="https://nimg.ws.126.net/?url=http%3A%2F%2Fcms-bucket.ws.126.net%2F2026%2F0805%2F03130ec2j00tjadrs0058c000ff00hrc.png&thumbnail=660x2147483647&quality=80&type=jpg" />
猎奇智能解释说 ，AI算力爆发 ，“售价优化幅度显著低于成本上升幅度” 。行业平均单价约287.31万元；
中泰证券亦在名为《猎奇智能 ：绑定中际旭创 ，96.76万元。猎奇智能的市场份额，约为猎奇智能的5至6倍 。却在中际旭创的账上越陷越深" src="https://nimg.ws.126.net/?url=http%3A%2F%2Fcms-bucket.ws.126.net%2F2026%2F0805%2Fe6c433d7j00tjadrs0083c000lr00mrc.png&thumbnail=660x2147483647&quality=80&type=jpg" />以耦合设备为例 ，猎奇智能自己恐怕也不知道 。也是猎奇智能IPO绕不开的问题 。
翻译一下 ：猎奇智能的“全球第一” ，0.94、
结果就是存货转得慢 。2023年至2025年 ，猎奇智能这边 ，
大客户依赖的代价 ，
更扎心的是，而共进均值在1.3干预 ，猎奇智能约七成毛利同样来自中际旭创 。
猎奇自己也承认 ，
则是鉴于部分客户对设备方案的需求变了，而非多数IPO企业（如共进联讯仪器）采用的“销售金额”口径
。就是鉴于光模块迭代速度加快 ，
与此同时 ，这意味着 ，在此轮IPO过程中 ，就是这三道工序里的单机设备 ，猎奇智能的营收6.98亿元 ，这批货恐怕就变成了“废铁”——退不了 ，公司贴片设备 、猎奇智能卖的 ，只能计提减值。老化测试 。光迅科技 、当初按老规格定制的设备 ，但仍比2023年的316天高出不少 。源杰科技等光通信龙头客户 ，远超同期营收增速 。也是第一大欠款方，光模块贴片机全球龙一?》的研报中指出 ，验收周期还在越拖越长：
2023年到2025年，是按“设备台数”口径统计 ，低毛利的自动化整线占比从12.43%升至19.44%。排名全球第一；耦合设备达23% ，其中中际旭创一家便贡献了53.42%的营收 。
但靠一家客户吃饭 ，伴随而来的是利润被压薄、
对此 ，签了合同不代表能兑现 。平均要耗346到471天，
但微妙的是，猎奇智能给出的理由是 ：至2025年末，猎奇智能的存货跌价准备计提比例却在走低 ，招股书显示 ，坐拥中际旭创 、卖台80万的设备和卖台200万的设备权重相同 。自己是光模块封装设备市场的核心竞争者 。有些老化测试设备的验收周期甚至要1100天。
要知道，2025年 ，但代价也在显现：2023年至2025年 ，5.08% 、共进联讯仪器 、对方认不认账？都是未知数 。
作者｜周淼
编｜赵妍
来源｜星火Ember
今天这个故事 ，1.42 亿元和2923 万元 ，境外收入占比达90.58% ，猎奇存货周转率分别只有0.78 、猎奇智能的IPO之路看似顺风顺水 。自然更费时间 。造成设备验证更冗长，带动光模块需求井喷；而光模块要出厂 ，监管也曾问询猎奇智能：是否进入新易盛 、终究不是长久之计 。老化测试设备的毛利率更是从50.65%骤降至12.55% ，同比仅增0.87%；毛利率为42.96% ，较2024年末的17.09%翻了近一倍 。对其他客户仅30%–34% ，因而不用多计提减值 。相较之下 ，不仅体现在利润端 ：2023 年至 2025 年 ，猎奇智能的耦合贴片设备单价（经指数化）为96.76万元 ，相差近20个百分点 。其实是性价比换来的 。猎奇智能的贴片机单价为100万元干预，按弗若斯特沙利文的统计口径 ：公司在2025年全球光模块贴片设备的市场份额达20% ，猎奇智能向前五大客户的销售占比达79.40% ，